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        2017年1Q贵金属看涨逻辑:美国或将陷入类滞胀

        2016-12-15 14:31:46 和讯名家 

            本文首发于微信公众号:。文章内容属作者个人观点,不代表和讯网立场。投资者据此操作,风险请自担。

          表1所示黄金美国滞胀阶段表现最优,其次是过热期,衰退期最差。若以GDP与CPI差值作为黄金走势的监控指标(类似实际利率),可得到图1至5,趋势有效性很强。

          表1 1971.8至2016.4黄金表现与美国经济周期

        美国经济周期 黄金年化收益率表现
        复苏 11.1%
        过热 15.58%
        滞胀 32.4%
        衰退 5.2%
        图表 1金价环比(MA12)&美国GDP-CPI(MA12)(2011年1月-2016年9月)
        图表 2金价环比(MA12)&美国GDP-CPI(MA12)(2001年1月-2010年12月)
          图表 2金价环比(MA12)&美国GDP-CPI(MA12)(2001年1月-2010年12月)
        图表 3金价环比(MA12)&美国GDP-CPI(MA12)(1991年1月-2000年12月)
          图表 3金价环比(MA12)&美国GDP-CPI(MA12)(1991年1月-2000年12月)
        图表 4金价环比(MA12)&美国GDP-CPI(MA12)(1981年1月-1990年12月)
          图表 4金价环比(MA12)&美国GDP-CPI(MA12)(1981年1月-1990年12月)
        图表 5金价环比(MA12)&美国GDP-CPI(MA12)(1972年1月-1980年12月)
          图表 5金价环比(MA12)&美国GDP-CPI(MA12)(1972年1月-1980年12月)
        1986年至今的30年数据显示季度增长峰值落在二季度、低点落在一季度的概率较高;1971年至今的数据表明换届年的一季度经济增长通常比较差,这与新政旧政青黄不接有关,也是导致一季度季节性增速均值偏低的影响因素之一,这一点在90年代以来的三次换届中格外突出。由此,明年一季度美国经济增长超过2%的概率不高。但是美国明年一季度的通胀则将面临跳升。
          1986年至今的30年数据显示季度增长峰值落在二季度、低点落在一季度的概率较高;1971年至今的数据表明换届年的一季度经济增长通常比较差,这与新政旧政青黄不接有关,也是导致一季度季节性增速均值偏低的影响因素之一,这一点在90年代以来的三次换届中格外突出。由此,明年一季度美国经济增长超过2%的概率不高。但是美国明年一季度的通胀则将面临跳升。

        图表 6美国经济增长季节因素
        图表 7换届影响——历年一季度增速表现
        图表 7换届影响——历年一季度增速表现
        图表 8奥巴马上任当年各季度经济增速
        图表 8奥巴马上任当年各季度经济增速
        图表 9小布什上任当年各季度经济增速
        图表 9小布什上任当年各季度经济增速
        图表 10克林顿上任当年各季度经济增速
        图表 10克林顿上任当年各季度经济增速
        (美国一季度CPI预测内容摘自上一篇报告,已经看过的小伙伴请直接跳过至结论部分。)
        (美国一季度CPI预测内容摘自上一篇报告,已经看过的小伙伴请直接跳过至结论部分。)

          美国CPI构成中约20%为食品、能源类,此外60%左右为服务型通胀,另外20%为除食品和能源外的商品型通胀,且后两项为美国核心CPI。

          表2 美国CPI构成(2016年9月数据)

        CPI分项 占比
        食品及能源 20.80%
        核心CPI 剔除食品、能源的服务性通胀 59.80%
        剔除食品、能源的商品性通胀 19.40%
          美国11月失业率降至4.6%,较10月下行0.3个百分点。由图19,服务型通胀与失业率的拟合优度超过80%,且失业率相对服务型通胀超前3个月,则明年2月服务型通胀或较1月上浮0.1个百分点,核心CPI由此上浮0.075个百分点。

        图表 11失业率与服务型通胀
        商品型通胀方面,该指标与美国进口价格具有趋势相关性,且进口价格较商品型通胀超前约15个月。美国进口价格自2015年11月开始快速反弹,则明年1、2月开始美国商品型通胀也有望进入反弹阶段,幅度较难评估。但结合服务型通胀来看,明年一季度美国核心CPI有可能出现跳升,至2.4%~2.5%。
          商品型通胀方面,该指标与美国进口价格具有趋势相关性,且进口价格较商品型通胀超前约15个月。美国进口价格自2015年11月开始快速反弹,则明年1、2月开始美国商品型通胀也有望进入反弹阶段,幅度较难评估。但结合服务型通胀来看,明年一季度美国核心CPI有可能出现跳升,至2.4%~2.5%。

        图表 12美国进口价格&商品型通胀
        随着OPEC减产协议达成,非OPEC国家参加减产计划,油价阶段性企稳在50美元/桶上方为大概率事件。加上今年一季度原油价格基数过低,则明年一季度能源对美国CPI的贡献或在0.15到0.2个百分点?悸侨鲋匾跋煲蛩睾,预计明年一季度CPI也有望快速靠近甚至超过2%,10月仅为1.6%。
          随着OPEC减产协议达成,非OPEC国家参加减产计划,油价阶段性企稳在50美元/桶上方为大概率事件。加上今年一季度原油价格基数过低,则明年一季度能源对美国CPI的贡献或在0.15到0.2个百分点?悸侨鲋匾跋煲蛩睾,预计明年一季度CPI也有望快速靠近甚至超过2%,10月仅为1.6%。

        图表 13美国CPI与WTI原油价格
        图表 14美国CPI能源分项与WTI原油价格同比
        图表 14美国CPI能源分项与WTI原油价格同比
        图表 15美国CPI&PCE
        图表 15美国CPI&PCE
        图表 16美国核心CPI&核心PCE
        图表 16美国核心CPI&核心PCE
        当然美联储盯住的是核心PCE。PCE与CPI的相关度高达98%,若CPI跳升至2.0%,对应的PCE可能会在1.8-1.9%;尽管核心PCE较核心CPI波动更缓和,但若核心CPI达到2.5%,明年一季度核心PCE也极有可能非常接近甚至超过2%。
          当然美联储盯住的是核心PCE。PCE与CPI的相关度高达98%,若CPI跳升至2.0%,对应的PCE可能会在1.8-1.9%;尽管核心PCE较核心CPI波动更缓和,但若核心CPI达到2.5%,明年一季度核心PCE也极有可能非常接近甚至超过2%。

          综上所述,明年一季度大概率美国将进入类滞胀状态。且由于新政前景尚未清晰,美联储在3月加息的概率偏低,因此一季度贵金属出现反弹行情的可能性极高。本周加息靴子落地就是较好的介入时机。

            文章来源:微信公众号   作者:张静

        (责任编辑:李兴旺 HF015)
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